Виды и финансовые характеристики
форвардных контрактов.
В странах с развитой рыночной экономикой механизм финансирования предприятий происходит через куплю-продажу ценных бумаг. Эту функцию на себя взяли деривативы. Кроме того, с их помощью добывающие отрасли поддерживают цены на свою продукцию. К наиболее простым деривативам относят форвардный контракт.
В форвардном контракте один контрагент передает другому определенное количество товара по некоторой фиксированной цене на определенную дату. Сторона, которая продает продукт, занимает короткую позицию, а тот, кто его покупает, — длинную. Форвардная продажа эквивалентного количества золота, взятого в кредит, осуществляют на рынке спот, и доход получают наличными деньгами.
Пример 1. Предположим, что производитель хочет продать 1 млн унций золота через форвардный контракт по цене спот 300 долларов на унцию ($/oz). Он должен найти инвестора, который даст ему в кредит 1 млн $ тройских унций на год под 2%. Если соглашение состоится, то производитель реализует металл на рынке. Полученные деньги в размере 300 млн $ будут вложены в US Treasure bonds (казначейские обязательства США) под 7% и под конец года принесут доход 321 млн $.
В результате производитель, который взял у инвестора1 млн $/oz, получит прибыль в размере 321 млн $ - 6 млн $ = 315 млн $. При этом 6 млн $ - это процент, который возвращается кредитору за поставленный ранее металл. Таким образом, производитель создает синтетический форвардный контракт, цена которого будет равняться цене спот плюс долларовая процентная ставка на золото.
Как видно из примера, наличие одновременно двух соглашений является основным условием выполнения контракта, потому что они связаны с форвардным рынком через кредитный рынок золота. Если рассматривать проблему более глубоко, то реализация золота на кредитном рынке является реализацией на форвардном рынке, который выходит далеко за границы кредитного рынка золота.
Большинство кредитов, предоставляемых центральными банками, являются краткосрочными (в основном на три месяца), а долгосрочного форвардного рынка золота на данный момент нет из-за отсутствия долгосрочного кредитного рынка металла. Это объясняется тем, что процентные ставки на золото остаются низкими и стабильными. Однако производитель желал бы продать золото на более длительный срок (как правило, на пять лет вперед), а кредитный рынок металла обслуживает заемщика только в течение года. В результате производитель будет создавать синтетический форвард с учетом краткосрочного кредитования. При этом используется новая ссуда золота для оплаты им старого кредита.
Конечная цена, которую получит производитель за золото, будет равняться первичной цене спот плюс пятилетняя долларовая годовая ставка, которая меньше стоимости взятого в долг золота за пять лет. Однако отклонение от среднего уровня годовой процентной ставки на золото в течение любого года за пятилетний срок составляет приблизительно 0,5%, а общее отклонение форвардной цены - 2-3%. Поэтому производителю металла имеет смысл создавать долгосрочный синтетический контракт, используя краткосрочный кредитный рынок, и с его помощью избавиться от достаточно большого объема риска.
Идея использования производителем синтетического форварда, на первый взгляд, кажется нереальной. На практике же производитель более успешно находит способ продать форвардный контракт на золото банка. Однако здесь отсутствует момент, связанный с другой частью соглашения, - страхование.
При отсутствии контрагента, который хотел бы приобрести форвардный контракт на золото на пять лет, банк будет хеджировать свой риск по короткой позиции, если будет давать золото в кредит. В данном случае банк закладывает степень риска в процентную ставку по принципу: чем выше риск, тем выше ставка. При этом у производителя ситуация иная. Если он желает продать актив форвардного контракта самостоятельно, то у него возникнет две альтернативы:
Фиксированная цена связана с утвержденной и более дорогой Долгосрочной кредитной ставкой, являющейся в среднем более высокой, чем краткосрочная кредитная ставка. В обоих случаях Результат останется неизменным:
Если риск небольшой, то кредитная ставка на золото останется стабильной и имеет смысл осуществить операцию при отсутствии долгосрочной покупки золота. В том случае, если риск минимальный или годовая ставка достаточно стабильна, то не имеет смысла заключать соглашение с покупателем, который добывал бы металл на длительный срок. Когда цена на золото сильно колеблется, конечная стоимость кредитной долгосрочной ставки форвардных продаж становится такой неопределенной, что получать доход неэффективно.
Рост прибылей банка будет определять количественный рост фиксированной ставки, что сделает страхование неэффективным. Если кредитный рынок золота станет более непостоянным, то может сократиться долгосрочный рынок деривативов.
Форвардный контракт, подписанный по рыночной цене, имеет конечный доход, который равен нулю. Производитель, который продает продукцию с помощью контракта, сможет или аннулировать его, или купить форвард на поставку золота на тот же срок. Если же пришел срок его реализации, или изменилась цена спот золота, или же изменилась долларовая ставка, то форвардная цена золота также изменится, а сам контракт станет более дорогим для одной стороны и невозможным для исполнения другой. Для производителя, который знает механизм продажи металла через контракт, все эти изменения стоимости не могут оказаться приемлемыми. Любое изменение цены форварда отразится на изменениях в цене его будущего продукта. Поэтому существуют три причины, которые влияют на цену контракта.
Во-первых, наличие или отсутствие эффективного хеджирования.
Во-вторых, наличие в будущем каких-либо финансовых проблем.
Пример 2. Цена форварда будет повышаться в самом начале заключения контракта. Поэтому его хеджирование может обернуться потерями в перспективе при получении прибыли производителем. Для банков же контракт с добывающими компаниями будет прибыльным до тех пор, пока соглашение по страхованию возмещает риск потерь. Если производитель не имеет возможности обеспечить форвардную продажу, то цена контракта будет незначительной и банк может нести убытки. Отслеживая такую ситуацию, банк затребует финансовую разницу, или же потребует дополнительное обеспечение (за счет дополнительных активов), или предварительно ограничит права контракта.
Третья причина, которая является достаточно важной, состоит в возможностях реализации. Ее механизм должен быть простым и дешевым. Он также должен иметь такую низкую себестоимость, чтобы производитель смог менять уровень страховки. Вместе с тем рынок форвардов чувствителен к изменениям. Рассмотрим причины, которые вынуждают производителя продавать контракт на пятилетний срок по фиксированной цене.
Пример 3. Пусть цена спот составляет 300$/oz, а долларовая ставка - 2% и 7% соответственно, благоприятная форвардная цена - 381$/oz. Если цена спот вырастет еще на 30$/oz (стандартное ежегодное повышение), тогда благоприятная цена контракта за пять лет возрастет до 300$ (1,07/1,02)5 = 419$/oz. Производитель поручит продажу своего золота по цене 381$/oz, при благоприятной цене - 419$/oz. При этом он теряет 38$/oz на протяжении пятилетнего периода. Дисконтируя 38$/oz, хеджер будет иметь в данный момент отрицательное сальдо в 27$/oz. Конечно, если же цена золота упадет на 30$/oz, страховой полис производителя будет иметь положительное сальдо в 27$/oz.
Однако не только цена золота влияет на стоимость контракта. Если долларовая годовая ставка увеличивается на 1% (стандартное ежегодное изменение), а цена спот остается на уровне 300$/oz, то благоприятная цена увеличится до 399$/oz и стоимость страховки достигнет +12$/oz. Ежедневные наблюдения рыночных показателей стоимости долларовой форвардной ставки на протяжении длительного периода показывают, что она чувствительна к отклонениям годовой ставки, но не очень чувствительна к колебаниям цен на золото. Если долларовая ставка плавает, то чувствительность цены относительно годовой ставки приближается к нулю. Аналогом могут служить изменения стоимости облигации относительно процентной ставки. Они будут большими для фиксированных и долгосрочных ставок, а для плавающих - небольшими. Рост долгосрочных ставок на золото имеет такую же тенденцию, она обратно пропорциональна росту процентной ставки. Рыночные показатели стоимости форвардного контракта с плавающей процентной ставкой на золото фактически не меняют кредитную ставку на металл. Поэтому, с точки зрения перспектив использования страхования риска, плавающая ставка лучше фиксированной.